节后人民币多空博弈加剧 中间价超预期回调

　　每经记者 陈植 每经编辑 张益铭

　　在经历国庆假期后首个交易日大幅下调635个基点后，节后剧中间人民币对美元汇率中间价逐步“收复失地”。人民

　　10月9日，币多荷泽市某某物流运营部人民币对美元汇率中间价报在7.0568，空博较前一个交易日上调141个基点。弈加

　　一位香港银行外汇交易员向记者指出，超预节后首个交易日人民币中间价之所以大幅回落635个基点，节后剧中间主要受三大因素影响，人民一是币多节假日期间美元指数从100.92回升至102.5附近，导致人民币汇率被动贬值；二是空博荷泽市某某物流运营部美国强劲的9月非农就业数据令华尔街认为美联储11月降息幅度只有25个基点，低于此前预期的弈加50个基点，给人民币带来额外的超预下跌压力；三是10年期美国国债收益率收复4%整数关口令中美利差倒挂幅度再度走阔至-183个基点，拖累人民币汇率估值下跌。节后剧中间“但是人民，全球资本对中国金融资产的币多强烈看涨情绪，正支撑人民币汇率逐步收复失地。”他说。

　　人民币资产受外资青睐

　　“整个节假日期间，海外资本都在热议买涨中国股票资产，令不少投资机构乐观预期即便美元指数回升至102.5附近，人民币汇率中间价也可能徘徊在7.03~7.05之间，令节后人民币即期汇率顺利收复7整数关口。”上述香港银行外汇交易员告诉记者。

　　面对节后首个交易日人民币对美元汇率中间价超预期下调635个基点，他直言外汇市场多少感到“不知所措”，直接导致10月8日人民币汇率一度“顺势”跌至7.08一线。在他看来，这背后，是众多境外银行与大型资管机构都在重估人民币汇率的合理区间。

　　这位香港银行外汇交易员指出，过去两个交易日左右人民币汇率的主要资本力量，变成了境外对冲基金。因为他们在积极买涨中国股票资产同时，“顺手”押注离岸人民币汇率持续升值。

　　具体而言，当前众多海外对冲基金普遍将港元隔夜Hibor利率作为评判全球资本抄底中国股票资产力度强弱的风向标——只要港元隔夜Hibor利率持续处于历史较高水准，就表明全球资本都在加大将美元换成港元的力度，以便买涨港股里的中国资产。

　　数据显示，10月7日港元隔夜Hibor利率一度创下5.4687%的历史次高点，仅次于9月30日创下的6.3926%历史最高值，表明海外资本买涨中国股票资产的热情依然高涨。这无形间给予海外对冲基金极大的底气，在7.08附近买涨离岸人民币汇率，进而推动人民币即期汇率与中间价双双逐步“收复失地”。

　　企业结汇潮带来何种影响

　　面对节后人民币汇率波动加大，海外对冲基金似乎没有“见好就收”的打算，仍持有较高的离岸人民币多头头寸。

　　中银证券全球首席经济学家管涛认为，这波人民币升值存在两大方面的驱动力，一是美联储迈入降息周期带动人民币在中长期呈现升值趋势，二是近期中国出台新一轮金融支持计划，加之国家相关部门表示将加大财政货币政策支持力度，给市场带来增量财政政策的诸多憧憬，且这些预期在外汇市场正得到反应。

　　前述香港银行外汇交易员告诉记者，当前境外对冲基金与资管机构都在静待新一轮财政刺激政策出台，评估这些增量财政举措对中国经济基本面复苏的实际推动作用，作为他们是否继续追涨离岸人民币汇率的主要参考依据。

　　该外汇交易员指出，尽管海外对冲基金对中国经济基本面的乐观预期将给人民币汇率升值带来明显支撑，但未来一段时间影响人民币汇率升值幅度的另一个变量，是企业结汇潮持续卷土重来。

　　“当前外贸企业的利润率普遍在3%~5%，若人民币汇率继续升值1%，导致外贸企业结汇金额相应缩水1%，也会对他们的外贸业务利润率构成较大冲击。在这种情况下，若人民币汇率持续升值并收复7整数关口，或激发更大规模的外贸企业提前结汇止损潮涌，推动人民币汇率超预期升值。”他认为。

　　华泰期货分析师蔡劭立表示，尽管8月人民币汇率持续升值推动企业结汇潮涌，一度令银行代客结售汇数据出现显著改善，但它与人民币汇率持续升值的相关性仍难以确定，未来人民币的中长期走势仍将受中美经济基本面差异的双向影响。这意味着在经历短期升值后，未来人民币兑美元汇率大概率将继续呈现双向波动。

　　值得注意的是，10月10日，人民币对美元汇率中间价报于7.0742，与前一日相比，有所波动。

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